По нашим оценкам, поддержка курса рубля со стороны продаж валюты Банком России в рамках зеркалирования операций Минфина в следующем году ощутимо сократится. Продажа валюты вне бюджетного правила сократится по следующим двум компонентам:
- в зеркалировании экстрарасходов (то есть продажа валюты из ФНБ, которая используется для финансирования дефицита бюджета). В этом году зеркалировались расходы прошлого года в размере 1,3 трлн руб., и ЦБ ежедневно продавал валюту на 4,79 млрд руб. в день. Но в 2026 году этот объем уйдет с рынка, так как ФНБ больше не используется для финансирования дефицита.
- в зеркалировании инвестиций из ФНБ (с лагом в полгода). По итогам 10 месяцев этого года накопленный объем инвестиций уже составил 963 млрд руб. На 1П25 из них пришлось 539,3 млрд руб., поэтому в течение июля— декабря ЦБ продает валюту на эквивалентную сумму, это примерно 4,15 млрд руб. в день. Можно ожидать, что по итогам 2П25 инвестиции из ФНБ составят сопоставимые 500 млрд руб. — на эту сумму Банк России и будет продавать валюту в 1П26, то есть примерно по 4,1 млрд рублей в день. Однако в 2026 году инвестиции из ФНБ, скорее всего, резко сократятся — в бюджете на 2026–2028 годы заложен совокупный лимит инвестиций в инфраструктурные проекты в размере 1 трлн руб. То есть инвестиции ФНБ на каждое полугодие 2026 г. сократятся до 200 млрд. руб. Это значит, что начиная с 2П26 до сопоставимого уровня снизятся и продажи валюты ЦБ (примерно 1,6 млрд руб. в день).
Таким образом, продажи валюты Банком России вне бюджетного правила сократятся в 1П26 примерно на 55% текущего уровня — с 8,94 млрд руб. до 4,1 млрд руб. в день, а в 2П26 — более чем на 80% текущих объемов, до 1,6 млрд руб. в день.
Объемы продаж валюты в рамках зеркалирования операций Минфина по бюджетному правилу будут зависеть от динамики нефтяных котировок — определить объемы заранее затруднительно. В условиях снижения цен на марку Urals из-за санкций сокращение экспортной выручки и недополучение нефтегазовых доходов могут потребовать более активных продаж валюты. Хотя эффект санкций может оказаться неглубоким и краткосрочным.
Объемы продаж валюты в рамках зеркалирования операций Минфина по Сокращение поддержки рубля со стороны операций ЦБ повысит чувствительность курса к другим факторам (счет текущих операций, уровень процентных ставок, динамика импорта, продажи валюты экспортерами).
